企业需要资金发展。资金来自两个渠道。内部资金是企业自己的利润。外部资金是别人的钱。外部资金分为两种。一种是借来的钱。另一种是投资进来的钱。借来的钱形成债务。投资进来的钱形成股权。债务和股权的比例就是资本结构。资本结构影响企业价值。这是一个重要问题。

企业选择资本结构时考虑很多因素。债务有好处。债务利息可以抵税。这能减少企业交给政府的钱。债务成本通常比股权成本低。债权人风险小。债权人要求回报低。债务可能约束管理者。管理者用别人的钱会更小心。他们必须按时还利息。这促使他们努力经营。

债务也有坏处。债务增加企业风险。企业必须按时还钱。没有利润也要还利息。还不上钱企业可能破产。破产带来很大损失。企业资产被低价卖掉。员工失去工作。股东血本无归。债务可能引起冲突。股东和债权人有不同利益。股东喜欢高风险项目。高风险可能带来高回报。债权人只拿固定利息。他们讨厌高风险。高风险项目失败。债权人可能收不回钱。这种利益冲突产生代理成本。

股权融资也有特点。股权不用还本金。企业没有破产风险。企业盈利好就分红。盈利不好可以不分红。这给企业很大灵活性。股权融资成本高。股东承担更大风险。他们要求更高回报。股权可能稀释控制权。新股东进来。老股东说话分量变轻。管理者可能不想这样。

行业特点影响资本结构。不同行业不一样。稳定行业适合多借债。公用事业企业收入稳。它们敢借很多钱。高科技行业风险大。它们很少借债。主要用股权融资。大企业更容易借到钱。银行相信大企业。大企业能提供抵押物。小企业借钱难。银行怕小企业倒闭。小企业只好用股权融资。

国家制度也很重要。有些国家法律保护债权人。银行愿意借钱。这些国家企业负债率高。有些国家股市发达。企业容易发股票。这些国家企业负债率低。税收政策影响很大。利息抵税多。企业愿意借债。利息抵税少。企业借债意愿下降。

市场时机理论说企业会选时机。股价高的时候企业发股票。用高价卖出股份。股价低的时候企业回购股票。借钱来回购。这听起来很聪明。实际做起来很难。没人知道股价什么时候最高。没人知道股价什么时候最低。

管理者个人想法影响决策。有的管理者讨厌风险。他们尽量少借债。有的管理者喜欢冒险。他们借很多债扩张业务。管理者也可能考虑自己利益。借债可能提高业绩奖金。但风险是公司的。这会导致过度借债。

实际中的企业怎么做。我们看到一些常见做法。企业通常有目标负债率。它们朝这个目标调整。盈利好的时候先还债。负债率下降。盈利差的时候发行债券。负债率上升。调整需要时间。调整有成本。企业不会频繁变动资本结构。

企业融资有顺序。先用自己的利润。利润不够就借债。借债到极限才发股票。这个顺序很普遍。原因有几个。内部融资没有成本。不用和外人商量。借债比发股票简单。发股票程序复杂。要证监会批准。要披露很多信息。成本很高。

资本结构影响投资决策。负债多的企业投资更谨慎。它们怕投资失败还不上钱。负债少的企业敢投资。它们没有还款压力。投资可能过度。钱多就乱花钱。管理者买豪华飞机。装修豪华办公室。这对股东不好。

信息不对称问题存在。管理者比外人更了解企业。外人只能猜企业好坏。企业发股票可能是个坏信号。市场认为企业股价被高估。不然为什么卖股票。股价往往下跌。企业发债券是一个好信号。管理者有信心还钱。市场可能看好企业。股价可能上涨。

静态权衡理论说企业找平衡点。债务好处和坏处平衡。这一点企业价值最大。超过这一点坏处更大。企业价值下降。这个理论很直观。但实际很难找到准确平衡点。好处坏处都在变化。

生命周期理论说企业不同阶段不同选择。初创企业没有抵押物。没有利润记录。借不到钱。主要靠创始人自己钱。天使投资人的钱。风险投资的钱。这些是股权融资。企业成长后有了利润。可以借一点钱。成熟企业利润稳定。可以借很多钱。衰退行业要收缩。它们用利润还债。减少负债。准备退出市场。

2008年金融危机教了重要一课。借债太多的企业很惨。经济好的时候它们赚钱多。经济差的时候它们纷纷倒闭。借债少的企业活下来。它们虽然增长慢。但是活得久。现在企业更重视现金流。有现金才能还债。利润再多没有现金也不行。企业更注意债务期限。短期债务风险大。到期就要还。长期债务压力小。

中国情况有些特殊。国有企业借债容易。银行愿意贷款给国企。政府背后支持。民营企业借钱难。银行贷款要看抵押。民营企业抵押物少。它们融资渠道有限。这影响民营企业发展。现在国家注意这个问题。发展多层次资本市场。科创板帮助科技企业融资。注册制让更多企业能上市。

资本市场在变化。互联网公司改变融资方式。它们早期烧钱。风险投资大量投入。它们长期不盈利。但是市值很高。这种模式传统行业没有。共享经济企业也类似。它们融资规模很大。迅速占领市场。它们不太考虑负债率。它们考虑用户增长。这给传统理论带来新课题。

家族企业有独特考虑。它们不愿意稀释控制权。它们尽量用债务融资。债务还不上了。它们才引入外部股东。它们对控制权很看重。这是文化因素。

资本结构不是孤立的。它和公司治理紧密相连。股权分散的企业。管理者可能为自己谋利。负债可以约束他们。股权集中的企业。大股东控制企业。他们可能欺负小股东。他们选择资本结构为自己服务。这是一个复杂问题。

环境变化影响资本结构。利率下降时期。借钱成本低。企业愿意借债。利率上升时期。借钱成本高。企业减少借债。通货膨胀时期。借钱划算。还的钱不值钱了。企业愿意借债。

实践者需要简单规则。他们不深究理论。他们看同行怎么做。同行负债率多少。他们大概也差不多。他们看银行态度。银行愿意贷多少。他们就借多少。他们看项目需求。好项目需要钱。他们就去融资。不管债务还是股权。拿到钱就行。

学术界研究不断深入。他们用大量数据检验理论。他们发现很多有趣现象。税收影响确实存在。破产成本确实存在。但还有其他因素。比如管理者过度自信。比如市场竞争程度。这些都会影响资本结构。

总之资本结构决策是现实的。它影响企业每一天经营。它影响企业长期生存。没有最好方案。只有合适方案。合适自己企业情况。合适当时经济环境。管理者要全面考虑。不能只看一个方面。理论提供思考框架。实践需要灵活运用。这就是资本结构的全部。